險資投資中性偏樂觀 股票較債券更有吸引力

  證券時報記者 潘玉蓉 劉敬元 鄧雄鷹

  實習生 肖學禮

  年初是保險機構總結上年得失、調整短期策略、定調中期配置的時候。為了解保險機構的最新想法,證券時報記者近日組織了2020年中國保險投資官調查,向保險公司投資部門和保險資產管理公司相關負責人發放問卷。

  調查共回收24份有效問卷,調查對象覆蓋國內主要保險資產管理公司、保險公司的首席投資官和投資業務負責人。樣本機構管理的保險資金超過9萬億元,約占18萬億保險資金運用余額的52.72%。

  或許是經歷了2019年的結構性行情,保險機構對2020年的投資前景并不悲觀,整體情緒是“中性偏樂觀”。

  鑒于當前經濟發展態勢,市場利率下行概率較高,有保險投資官認為A股相對債券較有吸引力,有58%的投資官認為,A股當前估值合理。

  2020年保險投資是否還能再續2019年的輝煌?保險投資官的意見出現分歧。不過,大多數人認同保險投資收益目標會在未來幾年下調。

  經濟下行和信用違約是保險機構2020年最為擔憂的風險。保險機構2020年最愿意加碼的資產,是包含股票在內的權益類資產,其中,科技、金融、醫養板塊被看好。

  與以前相比,險資權益投資將更加注重兩點:一是精選個股,集中持有;二是持倉周期較以前拉長。在操作層面上,資金向個股集中、舉牌上市公司的現象將更加明顯。實際上,這種險資權益投資策略變化在近兩年已經有所體現,2020年這一特點更加突出。

  科創板領域,保險機構比較看重打新的機會。另外,港股也成為2020年保險資金重點關注板塊,不少人認為港股性價比較高,今年將有較大的機會。

  投資前景:總體中性偏樂觀

  2020年中國保險投資官調查顯示,67%的投資官對2020年的投資前景持中性態度,33%持樂觀態度,沒有一位選擇“悲觀”。而在2019年初,有35%的投資官選擇了“悲觀”,僅有13%的投資官選擇“比較樂觀”。

  談及理由,有投資官認為,2020年經濟基本面不會出現根本性改變。也有人認為,2020年內外部經濟環境仍然存在極大不確定性,經濟持續下行壓力大;但另一方面,近年來持續推進的結構性改革,將會逐步體現出成效。

  整體看來,保險機構認為,在周期性減速和結構性調整共振下,2020年中國經濟增長將保持韌性,繼續運行在合理區間,延續總體平穩、穩中有進的發展態勢。鑒于當前經濟發展態勢,A股相對債券較有吸引力。2019年股市收益主要來自于估值的提升,2020年收益主要來源于業績增長。

  險資收益率目標可能下調

  2020年是否還能再續2019年的輝煌?保險投資官分歧很大。33%的保險投資官認為差于去年,29%認為投資環境要好于去年,29%認為尚難明確,三個選項可以說是三分天下。

  一位大型保險機構投資官表示,從中期視角來看,市場利率下行概率較高。2019年機構投資者收益率普遍超過30%,未來1~3年連續實現高收益的可能性較低。

  另一位投資官從三個層面判斷,2020年面臨的市場情形將更復雜。首先,權益市場出現類似2019年的漲幅概率較小,結構性機會考驗投資團隊獲取機會的能力;其次,固定資產收益率下行,新增資金和到期資金配置壓力加大;最后,優質非標資產供給減少,市場搶資產競爭更激烈。

  隨著低利率時代漸漸走近,保險機構在投資端的壓力倍增。談及未來1~3年的投資收益目標,有67%的投資官認為有可能下調,25%認為會維持平穩,8%表示可能會上調。

  收益率目標要下調的觀點在去年基礎上延續并得到了強化。2019年年初,被問及未來3~5年是否有可能下調投資收益目標時,52%的投資官選擇了“維持平穩”,但也有44%選擇“可能下調”。

  最擔憂宏觀因素:經濟下行

  在經濟下行、貨幣政策轉向、匯率風險等宏觀經濟因素中,多數受訪投資官最擔憂經濟下行壓力,有54.17%的受訪者選擇了這一項。

  其次是對貨幣政策轉向的擔憂,占比為29.17%。對貨幣政策轉向表示擔憂的受訪者理由在于,經濟繼續下行已基本形成共識,貨幣政策轉向可能對市場利率形成重大影響,而穩定宏觀杠桿率的政策導向仍然沒有變化。

  擔憂匯率風險的保險投資官占比4.17%。另外,還有1.25%受訪者表示擔憂“其他”因素,比如市場出清的問題還沒有得到解決。

  最擔憂投資風險:信用違約風險

  在最擔憂的投資風險方面,55.56%的保險投資官認為是“信用違約風險”。

  有保險資管負責人分析,面對復雜的形勢,預期2020年民營企業、實體經濟可能更加困難。2020年仍為信用債集中到期年份,在經濟預期下行的環境下,企業仍面臨較大經營以及再融資壓力,信用違約風險依然較高。

  另有人士表示,持續低利率環境將加劇“資產荒”。自2018年以來我國主要債券品種收益率開始震蕩下行,主要債券品種的絕對收益率偏低,配置價值已經較低。持續的低利率環境將使固定收益資產的配置價值降低,保險資金運用將面臨“資產荒”環境。

  其次,29.63%的投資官最擔憂股票市場波動,而最擔憂利率下行的占11.11%,最擔心人民幣貶值的占3.7%。

  最愿意加碼權益類資產

  在2020年險資最愿意增加投資的資產方面,權益類資產成為多數參與調查保險投資官的選擇。在各大類資產中,股票和股票基金、股權投資的得票數遠高于債券等其他資產。

  具體來說,股票、股基得到了24位受訪人中18位的選票,股權投資得到17票。參與調查人士給出的理由包括:一是從大類資產配置的角度,看好權益類資產。二是供給側結構性改革可能給權益類投資帶來階段性機會。此外,A股和港股等能獲取超額收益的資產,依然是配置的較好時機。

  另外,債券得到24位受訪人中的11票。有人士表示,債券類資產作為保險資金的壓艙石和穩定器仍需逢高利率配置。

  基礎設施得到10票?春眠@一領域的人士認為,為提振經濟,政府性支出可能繼續加大,因此可能帶來基建類投資機會。

  對于A股估值,去年初,32%的投資官認為A股估值位于底部、32%認為估值較低。在經歷了2019年的結構性行情后,今年初,58.33%的受訪保險投資官認為“基本合理”。29.17%的人認為當前“估值較低”,沒有人認為A股估值“處于底部”。認為估值較低的人士表示,從股債收益率之差的角度看,A股估值處于較低位置。

  另外今年24位接受調查的保險投資官中有3人認為A股估值偏高。其理由在于:一是近年來經濟基本面持續在底部徘徊,對應企業盈利也整體處于較低區域。二是市場結構性分化,好公司股票價格貴。

  關于2020年A股投資機會,75%的投資官認為機會大于風險,認為A股非常有機會或者風險較大的觀點分別占比8.3%。

  在偏樂觀派險資投資官看來,隨著經濟企穩、系統性風險可以排除,因此2020年A股應該會有一定的結構性機會。

  一位保險機構投資官分析認為,2019年A股觸底反彈,走出一波估值修復行情。往后看在經濟預期企穩的大背景下,疊加整體政策延續寬松基調,中美貿易關系等外圍關系不確定性下降,風險偏好有望提升。但不利因素是通脹風險加大和前期估值擴張過快,導致估值驅動動力不足,且經濟弱復蘇格局影響下增速空間有限,此外一些全球的地緣政治風險也會沖擊整個A股市場。2020年A股會窄幅震蕩,但結構性和階段性機會仍在,總體而言機會大于風險。

  也有少數投資官認為A股風險高于機會,其理由包括經濟基本面并未好轉,2019年A股漲幅較大,估值中樞仍在持續下行,以及監管對央企金融機構的考核要求還在加碼等。

  科技、金融、醫養板塊被看好

  2020年A股哪些板塊最被看好?保險投資官的選擇比較均衡,科技、金融、健康養老、消費和房地產得票率分別為26.4%、22.6%、18.9%、17%和15.1%。其中,科技、金融、健康養老產業最被看好。

  看好健康和養老產業,保險投資官的邏輯比較一致和清晰,人口結構變化與人均收入提高利好消費升級、醫養板塊,且健康產業與保險有天然的聯接,可投資盈利模式成熟的企業股權,進行業務的協同整合。

  在一些保險投資官看來,未來中國的產業發展肯定以產業升級為主,科技賦能是下階段經濟發展的主流模式,科技類企業有望隨著5G商用、人工智能的發展迎來新的增長,蘊藏機會。美國對中國技術產品的限制也將利于國內科技產業。此外,各國經驗顯示,消費行業是最可能走出長牛股的行業,消費升級、出口轉內銷、進口替代等需求也會激發國內消費新的增長點,可能蘊藏投資機會。

  一位保險投資官分析,2020年權益市場以震蕩為主,將積極把握結構性機會,關注符合國家經濟政策轉型方向和舉國創新政策支持下的消費升級、醫療健康及信息技術板塊,關注人工智能、光電芯片、新材料等“硬科技”方向;此外還需關注高股息資產配置價值。

  在整體投資風格上,與以前相比,險資權益投資更加注重兩點:一是精選個股集中持有;二是持倉周期較以前更長。在操作層面上,資金向個股集中、舉牌上市公司的現象將更加明顯。實際上,這種險資權益投資策略變化在近兩年已經有所體現,2020年這一特點將更加突出。

  一家保險資管公司投資負責人告訴記者,2019年重倉低估值績優藍籌股為投資人提供了獲取超額收益的機會,2020年機會將更加集中在業績持續優良以及估值相對較低的個股上。

  科創板重打新港股有較大機會

  在科創板投資方面, 50%的投資官選擇參與打新,11%的投資官選擇暫不投資。在保險投資官看來,參與打新可以在控制風險的前提下分享科創企業收益,風險相對較小。

  投資官們如何看待港股市場2020年投資機會?調查顯示,70%的投資官認為港股機會比較大,30%的投資官認為港股有戰略性機會。

  一位保險投資官分析,一是港股經過去年的充分調整,目前整體估值在10倍PE左右,低于A股和西方主要國家股市,在全球資產中仍具有較高性價比;二是港股盈利周期回升,有望維持較好的盈利增速;三是市場情緒修復和全流動政策推動北向資金南下支撐港股。

特色專欄

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