長城基金馬強:堅守絕對收益,持有靜待花開|走進基金

  如今,平均每兩個國人就有一個為基金持有人,“基金理財不再只是口號,已成為人們生活方式的一部分。”

  A股市場機構化、國際化加速,現在全市場公募基金管理公司超過140家,管理各類基金產品5000多只,總規模超過了13萬億,產品類型包括:股票、混合、債券、貨幣、QDII,近兩年也不斷出現創新產品。在機構投資者已占據資本市場絕對話語權的大時代背景下,個人投資者更需要理解前沿的家庭理財觀。全景網帶領投資者《走進基金》,各家基金公司經濟學家、首席分析師、基金經理為您分享最新宏觀經濟與股市走勢,助力您家庭理財和資產配置、把脈基金投資這點事。

  以下為長城基金馬強:“堅守絕對收益,持有靜待花開”的觀點。

  特許金融分析師(CFA),北京大學計算機系統結構專業碩士。2012年進入長城基金管理有限公司,現任長城積極增利債券型證券投資基金、長城新優選混合型證券投資基金、長城久惠靈活配置混合型證券投資基金等基金的基金經理。

  1、倡導長期投資、價值投資,別人恐懼我貪婪

  所有的客戶在做基金投資的時候,我相信核心的目標只有一個,就是希望財富能夠得到持續穩健的增值。持續穩健的增值,我覺得這里面可能有兩個內涵,第一個內涵是需要去超越全社會的一個平均資產收益率,因為只有這樣,我們相對來講才能獲得一定的幸福感。第二,也是希望在整個投資過程中,這個過程也是一個比較愉悅的過程,因為如果說這個過程不愉悅,可能最終他的感受可能也沒有那么好。

  首先我們來看這張圖,這張圖其實就是我們在日常客戶做投資過程中,我們所面對的所有的資產的一個譜,我們最直觀的一個感受就是,長期來看,收益越高的資產,它的波動性會越大一些。我們可以看到,最上面的這個紅色的線,就是我們股票基金的一個表現,下面這個是滬深300指數的一個情況,最平坦的這個就是我們的銀行定期存款,在銀行定期存款之上是我們的理財產品,在最下面這個波動特別劇烈,收益又沒有那么顯著的,其實是我們商品指數的一個情況。左邊的圖表,其實就可以看到,我們從量化的角度上來統計了它的一個年化的收益率以及它的一個波動率的情況,這個我覺得是我們在日常做投資過程中不能夠忽視的一個特征,我們一定要對它有一個感受。就是從長期的視角來看,我們的觀察是股票基金長期的收益比較高,債券基金長期的波動性相對比較低,這是我們平常在觀察中的第一個現象。

  第二個現象是我們在日常的投資過程中,我們到底會怎么做?因為我們知道投資大師巴菲特的名言,叫做別人貪婪的時候,我恐懼;別人恐懼的時候,我貪婪。我們來看看實際的表現到底是什么樣子的呢?這張圖上面有兩類數據,線條的數據是我們上證綜指的一個表現,下面紅色的柱狀圖是我們在同時期所成立的股票型基金的一個情況,我們可以非常明顯地看到,在市場上漲的過程中,我們的基金申購量是持續的增加,尤其到了最高點的時候,整個的申購量達到了歷史的一個峰值,反而在歷史上數次最低點的時候,我們投資者的情緒也的確陷入到了一個冰點,所有的申購也已經趨于歷史的最低值。所以說從這個圖表上來看,我們大多數的投資者其實并不能夠脫離市場而存在,并不能夠做到別人恐懼,我貪婪。

  第三個圖表是我們取了一個基建業協會的數據,因為長期以來我們都持續的在倡導價值投資,價值投資、長期投資。我們看看過去多年來,我們的整個客戶在基金投資過程中的一個持有情況,基本的數據來看,超過40%的客戶持有基金的時間不足一年,持有時間超過三年的客戶整體的占比達不到25%,也就說基金的平均持有期限達不到四個月。

  2、用紀律約束人性,選擇長期向上的資產類別

  我們希望的一個成功的投資是什么樣的?我們希望成功的投資,我覺得離不開兩個要素,第一個要素就是我們需要去尋找到一類長期向上的資產類別,第二個要素就是我們希望在這個類別上是一個長期的投資行為。如果能夠做到這兩點,我們就真正的做到了尋找到一個很長的坡,并且這個坡上有雪,我們持續地滾動下去,一定可以滾出一個非常大的雪球來。但是我們在實踐這個過程中,我們遇到了很大的障礙,我們看到,資產的波動很大,我們投資過程中離不開人性。我理解,人性是什么呢?人性是保障了我們人類從遠古能夠發展到現在的一個非常有效的經驗,所以說我們在日常的投資過程中也離不開人性,人性是我們在與自然搏斗的過程中所積累的一個經驗,但是在我們面對資產面對資本市場的時候,尤其是偏短期的資本市場的時候,它其中充滿了博弈,在面對自然界的時候積累的經驗,是否能夠在我們做社會科學、做人與人之間的過程中是否能夠同樣有效呢?我覺得,這是我們需要著重去解決的一個問題,我們希望通過紀律來約束人性,在投資過程中達到投資制勝的一個目標。

  我們覺得,實踐的一個障礙就是這兩個要素分別都沒有滿足,第一,因為相對長期收益比較好的一類資產,它的波動可能比較大,波動大了之后,它就會給我們帶來恐懼,在持有過程中,我們可能常常就高點上車,低點下車,最終沒有享受到它真正的一個回報。

  我們最終的解決方案,第一就是我們希望尋找到一類長期向上的資產能夠讓大家來長期投資,怎么樣能解決這個長期投資?第一就是我們希望用紀律去約束人性;第二,我們希望去尋找到這類資產,它的波動性也能相對小一些。目前是有兩種方法,第一就是把所有不同波動的不同收益率特征的一些產品組合在一起,它整體的波動可能就小了,第二就是我們去采取一些定投的方式,尤其是一些智能定投的方式,我們把這個紀律約束下來,通過堅守紀律來達到我們長期持有的目標。

  從產品設計的環節,我們也有解決這類問題的一些手段,比如說最近幾年其實非常流行,我們去發行一些封閉式的或者定期開放式的一些產品,你只要進來之后,你認可了我,中間因為你的恐懼、你的擔憂,被市場帶來的波動,你想走也走不了,最終只能收獲成功,這是我們從產品設計的環節。

  從投資的環節,我們從投資角度能做的就是希望去降低我們所管理產品的波動性,希望客戶在持有我們這類產品的過程中不要心驚肉跳,長期他也能取得相對不錯的一些回報,所以說我們就希望去開發一些絕對收益產品。

  我們希望這個產品的特征是兩個方面,第一個方面就是希望它波動比較低,尤其是它向下的波動比較低,它的回撤相對比較小,這樣的話,就便于客戶長期持有,客戶持有的過程中沒有任何心驚膽戰,他就持續地拿著。第二個因素,我們希望它的產品特征,長期收益是可觀的,拉長區間來看,我們最終收益,尤其是同等波動率的情況下,它處在一個非常好的表現區間。通俗的、樸素的一個解釋,我們希望這個產品在熊市的過程中不要虧錢,在牛市的時候不要落后。

  具體落實到我們日常投資時候的目標,我覺得就是基于絕對收益的一個相對收益,其中的絕對收益就是希望產品的回撤相對能夠比較小,能夠控住這個回撤,同時又不能夠失去相對收益。

  3、堅守絕對收益,長期持有,靜待花開

  梳理清楚了我們希望的產品特征,我們投資的一個目標,我們的一個基本理念,我們就需要去從方法的層面上,從我們日常工作的方法論的層面上,什么樣的流程能夠確保這樣的投資目標能夠達成。這個圖,大家應該是比較熟悉的,因為過去的幾年,尤其是在我們曾經打破剛兌之前的一些時間段,保本基金其實是基金公司非常重要的一部分,這個圖其實就是我們日常的CPPI策略的一個簡單的圖,藍色的區域就是我們希望比如說在六個月到一年時間內,我們至少能夠不虧錢。我們應該拿出多少資金來投入到這種相對比較安全的資產上,假如說我們投入90%到現金增強的工具上,投入到打新上,在我希望的一個時間點上,它能夠覆蓋我的投資本金。之后,我們拿出10%的風險資產來投資一些彈性相對比較大的資產,我們來獲取更加向上的一些超額收益。

  第二個圖其實就是我們平時關于資產配置方面的圖,傳統的,我們知道在資產配置方面有所謂的馬可維茲模型,我們把各種各樣的資產,比如說股票、債券、商品等等的各種資產,按照不同的比例,我們把它配置在一起,作為一個組合。這個組合最終會有自己的一個波動率,會有它的一個預期收益率,右邊這個圖的橫軸就是波動率,縱軸就是預期收益率,我們就會形成各種枚舉出來的資產組合的收益波動特征,最終它是有一個最佳的所謂的有效前沿,就是在這個有效前沿上,我們的整個投資組合在同樣波動率的情況下,它具有最高的預期收益率,在具有同樣預期收益率的情況下,它具有最低的一個波動率,這個也是我們現在在管理產品的過程中,希望去提升的一些方面。因為我們目前所管理的這只產品還是以股和債為主,我們也是希望能夠把一些具備商品屬性的資產逐漸加進去,來優化整個組合的風險收益特征。

  我們怎么樣能夠確保我們能夠把握住向上的一個彈性,其實就是怎么樣去提升我們對于市場的理解,去提升我們投資的正確率。這是我們投資結構的一個簡要的框架圖,在我們日常實施的時候,我們主要是通過兩個方面,從方法上來確保我們的投資效率,第一,我們還是會引入所謂的工程方面的一些想法,去把整個環節拆解為各個不遺漏、不重復的子環節,在各個子環節再進一步去拆解,直到一些最微小的原單元上,我們在這個原單元上思考清楚,如何讓每一步都能夠做到最好。第二個方面,怎么樣提高我們對于市場判斷的正確率?就是我們會通過多個維度的,不同的一些角度來看待同樣的一個問題,比如說我們現在有股票部、有債券部,我們有做量化的、有做海外的,我們通過各種不同的資產類別,通過各種不同的維度共同來看待這個市場,我們所關心的一些關鍵點的問題,不同角度得出來的結論,我們相互輔正,最終我們的收益率、我們判斷的正確率相對就會更高一些。我們最終還是希望能夠滿足客戶在財富管理、在資產配置方面的需求。

  客戶的投資成功離不開兩個方面,第一個方面是尋找到一類長期向上的資產,同時它的波動相對沒有那么大;第二,希望能夠長期投資,我們是希望能夠自己做出來一個波動相對比較小、長期向上的一類資產,剩下的就交給投資者去長期持有了。所以說回歸到最終的主題,我們所希望的就是由我們來堅守絕對收益,由客戶持有,靜待花開。

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